锂电池材料迎来高景气期
“两会”释放的热点依然是“后两会”时期市场围绕炒作的主要逻辑。2016年，在宏观经济下行压力加大的背景下，新能源汽车作为稳增长政策的重要抓手有望持续受益。扶持政策也将延伸至新能源汽车产业链其他细分领域如锂电池材料等多点开花。二级市场上，新能源汽车板块本周力压群雄，当升科技[-2.58% 资金 研报](34.410, 2.12, 6.57%)、亿纬锂能[-1.74% 资金 研报](25.850, 2.35, 10.00%)、天齐锂业[-3.08% 资金 研报](147.89, 5.93, 4.18%)等锂电池概念股更是群雄逐鹿。
新能源汽车产业发展加速
今年以来，总理在多个场合均提到了发展“新经济”。在今年2月24日召开的国务院常务会议上，李克强总理着重强调，“新能源汽车”是“新经济”在工业领域一个标志性行业。战略地位的提升充分显示了中央对其发展的重视程度，未来政策扶持力度仍有望继续加码。与此同时，地方补贴政策也在持续推出，如杭州出台新能源车今年起不限购不限行，大力建设充电桩，公交车也将于年底前全改成新能源汽车。截至目前，全国已有20多个省市出台补贴政策，而地方补贴政策在3月末和4月初将密集出台，补贴力度依旧强劲。
记者了解到，从行业政策来看，一方面，国家正在严格查“骗补”，另一方面，新能源汽车需要重新进入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》才能拿到国家补贴，对于还没有进入“目录”的车，部分厂家采取了只生产不销售的策略，为下半年的行情启动积极备货。从新能源汽车在今年前2个月的销售数据来看，新能源车生产3.79万辆，销售3.57万辆，产销量同比增长均达1.7倍。而随着各地补贴政策的落实及销售旺季的到来，预计二季度起新能源汽车产销量仍将持续攀升。
“我国新能源汽车已经进入成长期，新能源汽车代表着产业调整的方向，预计2016年比去年有一倍以上的增长。”工业和信息化部部长苗圩的表述，意味着2016年新能源汽车产销量将超过70万辆（2015年新能源汽车产销量超过37万辆）。根据2012年国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划》，至2020年，我国新能源汽车累计销量将达到500万辆。该文件明确提出，到2020年自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量突破100万辆，在国内市场占70%以上；到2025年，与国际先进水平同步的新能源汽车年销量300万辆，在国内市场占80%以上。这意味着国内新能源汽车到2020年时，年销量将达到140万辆以上，而2015年~2020年期间的年复合增长率将高达33%。
原材料公司享受锂电池市场需求扩张
随着新能源汽车的快速发展，动力电池的需求也出现快速增长。作为新能源汽车动力电池关键原材料，锂电池材料在新能源汽车持续高增长发展的背景下，行业高景气度有望延续。另外，考虑到此前的补贴机制在2017至2020年期间，除燃料电池车以外，其他车型补助标准要适当“退坡”的背景，国内各大车企今年下半年很可能会加足马力冲刺今年的销售业绩，而这将进一步释放锂电池行业产能。
根据我国新能源汽车发展规划测算，“十三五”期间，国内动力电池总需求在170Gwh左右；电子数码产品对锂电池的需求增速比较稳定，预计消费电池总需求为100Gwh左右，加上储能消费电池总需求为30Gwh左右，合计超过300Gwh。这意味着在“十三五”期间，锂电池需求年平均增速将达到25%以上。
在锂电池产业链划分上，可以看到上游是锂电池材料所需的矿产资源，中游为锂电池生产厂商，下游则主要是锂电配套应用领域，目前已被广泛应用于消费类电子产品、电动汽车、工业储能等。在上游锂电池原材料构成上，主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜四大部分组成。其中正极材料是锂离子电池四大关键材料之一，约占电池制造成本的30%，是决定电池安全、性能、成本和寿命的关键材料。在锂电正极材料领域，全球正极材料的生产主要集中于中日韩三国，全球约50%的正级材料出货量集中于中国市场，约30%集中于日韩市场，国内的代表企业主要有湖南杉杉、当升科技、湖南瑞翔等。
负极材料技术与市场相对均较为成熟，成本比重最低，占10%左右。目前已经实际应用于锂电池的负极材料基本上都是碳素材料。从负极材料市场分布来看，78%的市场份额集中在日立化学、深圳贝特瑞、JFE、三菱化学上，而中国深圳贝特瑞和上海杉杉则是近几年杀入负极材料市场的，其中深圳贝特瑞（中国宝安[0.15% 资金 研报](12.97, 0.44, 3.51%)控股子公司）以天然石墨为主，而上海杉杉（杉杉股份[-1.24% 资金 研报](29.000, 1.57, 5.72%)的全资子公司）以人造石墨为主。
锂电池电解液在锂离子电池中是作为带动锂离子流动的载体，对锂电池的运行和安全性具有举足轻重的作用。在电解液构成中，六氟磷酸锂是电解液成本占比最大的部分，约占电解液总成本的50%左右。由于新能源领域近几年发展迅速，导致供需紧张，原料六氟磷酸锂价格从2015年中期的8.5万元/吨增长至目前的26万元/吨，增幅约两倍。在六氟磷酸锂生产领域，2015年10月以来，包括上市公司新宙邦[-0.15% 资金 研报](47.440, 0.67, 1.43%)、江苏国泰[-2.65% 资金 研报](18.82, 0.92, 5.14%)、杉杉股份、多氟多[-3.51% 资金 研报](64.12, 1.65, 2.64%)、天赐材料(79.22, -1.77, -2.19%)、石大胜华(32.600, 1.41, 4.52%)、必康股份在内的各大厂商纷纷宣布大幅扩充六氟磷酸锂产能。从扩产周期来看，预计六氟磷酸锂高景气期仍将持续1年以上。
隔膜是锂电池四大材料中国产化率最低、技术壁垒最高的锂电材料，其质量好坏对电池安全性和成本有直接影响。目前国内行业低端产品产能已出现过剩，高端产品的进口替代空间较大。在上市公司中，沧州明珠[-1.28% 资金 研报](18.47, 0.13, 0.71%)是锂电隔膜实现量产的唯一标的。公司拥有干法隔膜产能5000万平米，2500万平方米湿法隔膜项目预计2016年初投产。此外，公司拟自筹资金新建6000万平米湿法隔膜项目，如果2017年全部投产后公司将拥有湿法隔膜产能8500万平方米。
关注掌握核心技术的龙头企业
随着新能源汽车销量快速上涨，动力锂电材料刚性缺口持续扩大，我国锂电材料发展已经进入黄金发展时期，而伴随着锂电材料价格持续走高，相关龙头企业业绩也得到快速增长。
从A股上市公司2015年度业绩来看，在38家相关锂电池概念股中有29家公司预增，其中，多氟多、比亚迪[-0.23% 资金 研报](56.95, 1.89, 3.43%)、当升科技、国轩高科、杉杉股份等上市公司净利润增幅均在100%以上。
在相关上市公司中，多氟多是全球最大的晶体六氟磷酸锂生产供应商之一，国内市场份额约30%，为比亚迪、杉杉股份、新宙邦等主流电解液生产厂商广泛使用。公司具备萤石—高纯氢氟酸—氟化锂—六氟磷酸锂—锂电池完整的产业链。公司2月15日公告称，与山西皇城相府宇航汽车制造有限公司、山西皇城相府中道能源有限公司及其股东各方达成合作意向，拟以现金及增资收购上述两家企业51%股权。从公司发布的2015年度业绩来看，公司实现净利润3990.87万元，同比增长845.26%。公司表示，去年业绩增长主要因为公司新能源板块业务拉动，动力锂电池和六氟磷酸锂产品市场良好，动力锂电池销量增加，六氟磷酸锂进入新景气周期，价格回升较快，盈利能力回升，综合毛利率由上年的12.67%上升为今年的17.37%。
天赐材料是国内主要的电解液供应商，去年年底以来，公司正通过向上下游延伸，不断巩固以六氟磷酸锂为核心的动力锂电池产业链。公司于去年12月21日公告，拟以6000万元认购江苏容汇通用锂业股份有限公司新增股份1166.6666万股。在今年1月14日，公司公告称以自有资金5000万元对江西艾德纳米科技有限公司增资，增资完成后，公司持有标的公司30.10%的股权。江西艾德拥有磷酸铁锂正极材料及其前驱体材料的关键技术，公司对江西艾德增资及深入合作后，有利于公司实现电池材料产业链的横向联系，推进锂电池材料电解液和正极材料的组合研发模式，提高电解液配方产品研发技术，增加电解液配方多样性。公司2015年实现净利润9895.42万元，同比增长60.81%，主要受益于电解液涨价及公司六氟磷酸锂产能释放带来的业绩高速增长。预计公司2016年度依然保持强劲增势。
当升科技本周以上涨45.62%雄居榜首，公司专注于电池正极材料和三元高端材料。受益于国内新能源汽车市场呈现快速发展态势，公司车用正极材料销量大幅增长，占比由去年同期的0.8%提升到44.3%，预计公司2016年车用正极材料销量占比仍将大幅提升。公司2015年度实现营业总收入8.60亿元，同比增长37.67%；实现净利润1328万元，大幅增长152%。其中，借力我国新能源汽车快速发展和市场火爆，公司锂电正极材料销售量同比增长37.89%、多元材料销量同比增加161.24%。预计公司一季度业绩仍将大幅增长，2016年1~3月份净利润1200万元至1600万元，同比增长409.45%至512.61%。证券市场周刊·红周刊
科力远[0.35% 资金 研报]：国内唯一一家能为镍氢动力电池提供配套原材料的企业，拥有连续化带状泡沫镍技术的自主知识产权和高强度超强结合力型泡沫镍生产技术。
奥特迅[-1.09% 资金 研报]:充电老牌劲旅打造垂直一体化产业链
类别：公司研究 机构：国泰君安[0.00%]证券股份有限公司 研究员：洪荣华,谷琦彬,刘骁 日期：2015-05-06
首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为0.60/0.83/1.08 元,公司是充电桩设备龙头,加码运营系统与云平台,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015 年75 倍PE,得出45 元目标价,首次覆盖给予增持评级。
充电设备供应商老牌龙头,股权激励显信心。公司是直流电源龙头企业,切入充电设备市场多年,在上一轮电网主导的充电站/充电桩建设中就崭露头角,负责国网、南网多个示范项目建设,建立了良好品牌形象,市场份额居于行业前列。公司股权激励行权条件要求2013-15 年相比2012 年扣非净利润增长不低于207/405/939%,高利润增速显示了公司对于持续成长的信心。
加码充电运营与云平台。公司公布增发预案,拟募资4.2 亿元,投向充电设备(1.4 亿元)、充电设施营销服务网络(2120 万元)、深圳市集中式充电设施建设运营(2.5 亿元)、充电运营桩联网云平台一期(1050 万元)。深圳是电动汽车发展的排头兵,公司控股子公司鹏电跃能是获准在深圳开展经营性集中式充电设施建设运营试点的两家企业之一,后续拟以"集中快充、分散慢充、矩阵布点、柔性充电"的发展策略铺量建设运营"桩联网",初期以出租车快充为突破口,探索可持续的盈利模式;而云平台则利用大数据、云计算,将实现"车、桩、人、电网、支付系统"的信息交互。我们认为公司打通充电设备-增值服务-建设运营的产业链将强化其一体化竞争优势,加强用户粘性并挖掘高附加值,体现充电系统作为能源互联网的入口价值。
赣锋锂业[-1.85% 资金 研报]:2015年4季度盈利低于预期,但需求前景依然强劲
类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-03-02
重申买入评级,但下调目标价至人民币54.1元,系因2015年4季度盈利低于预期。我们仍然看好赣锋锂业,系因1)碳酸锂和氢氧化锂仍然供应不足需求旺盛,价格持续上涨;2)公司积极收购上游原材料公司;3)布局下游产业。我们将估值方法由市盈率与现金流折现估值平均方法调整为市盈率(2016年每股收益人民币0.53元的75倍)与市净率(2016年每股净值人民币4.30元的16倍)估值平均方法,以与电池材料同业进行一致比较。
4季度营收超出预期但盈利低于预期:2015年4季度营收同比增长99%至人民币4.77亿元,分别超出本中心/市场预期28%/18%,系因产品均价上涨。净利润同比增长42%至人民币3680万元,净利率为7.7%,较本中心/市场预期分别低6个/2.7个百分点,系因建设新厂和迁置成本推高运营费用。每股收益为人民币0.10元,较本中心/市场预期分别低27%/11%。
供应短缺导致产品价格上涨:在电动车出现爆发式增长的情况下,2015年7000吨的碳酸锂产量未能满足相应需求。赣锋锂业的产能扩张项目预计将于2016年完成,届时碳酸锂年产能将可扩大6000吨。与此同时,碳酸锂价格上涨将显著增加总营收。
当升科技:开启产业整合,迎来三元材料时代
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-04-14
收购中鼎高科,进军高端智能装备制造领域:公司通过发行股份方式收购中鼎高科100%的股权,并将借助中鼎高科进军高端智能装备制造领域。中鼎高科与当升科技分布于消费类电子产品产业链的不同领域,终端客户高度重叠。公司通过收购中鼎高科整合产业链资源,巩固拓展行业内的客户渠道,并将进一步引导中鼎高科业务转向高端智能装备制造领域,推广自主研发的运动控制器软件在智能装备制造以及新能源汽车产业生产线的应用,未来将实现新能源正极材料与智能装备双支撑的业务模式。
三元材料发展迅速,业绩将现反转:公司业务受到2014 年锂离子正极材料市场竞争激烈的影响出现下滑,新建产能受客户认证周期较长的影响释放缓慢,并且转固投产产生大量折旧和管理费用,影响了2014 年的利润。
2015 年由于能量密度要求提高,中高端三元材料需求大幅上升,新建产能在客户认证完成后完全释放,公司业绩将会扭亏为盈。随着三元材料在国内动力电池需求的增加以及未来日韩客户使用国内材料替代国外材料,公司将迎来发展良机。
股权激励引入企业员工持股,提高公司整体竞争力:公司通过非公开发行股份募集配套资金的方式引入管理层及核心骨干持股。管理层与其他机构投资者认证的股份均锁定三年。核心人员和战略投资者与公司利益的三年绑定体现出对公司业务的信心。引入企业员工持股加强了公司的凝聚力和管理效率,无论是短期还是长期均有利于公司提高整体竞争力。实行企业员工持股将是公司作为国企对混合所有制经济的尝试。
天齐锂业:行业高景气度持续,静待业绩爆发
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2016-03-14
公司2015年实现营业收入18.69亿元,同比增长31.37%,归母净利润2.48亿元,同比增加89.93%。主要原因在于:1、下游新能源汽车增速超预期,上游原材料锂盐市场处于供应紧缺状态。2015年四季度碳酸锂产品出现暴涨,公司锂盐产品出现量价齐升的现象,全年营收及销售毛利率提升。2、公司收购的银河锂业存在大量的未弥补亏损,公司在报告期内根据未来期间预计的可抵扣金额及预计其转回期间(抵扣期间)的适用所得税税率确认了递延所得税资产1.02亿元,一次性冲减了第四季度所得税费用。
2016年公司两大生产基地碳酸锂产能有望提升。公司张家港锂盐基地自2015年收购银河锂业以来,一直处于运营状态,春节期间仍旧满负荷运行,目前产能900吨/月,公司预计二季度将对设备进行检修改善,有望在下半年达到1200吨/年产能。公司射洪锂盐生产基地在进行技术升级之后,有望从当前的10500吨/年产能增加到11000吨/年。此外,射洪生产基地的氢氧化锂今年将力争达到5000吨的产能。目前碳酸锂行业维持高景气度,价格持续高位,公司拥有世界领先的碳酸锂冶炼技术,产品性能优异,下游客户稳定,目前处于满产满销状态。我们预计2016年全年,公司碳酸锂产量约为2.2万吨,同时所生产的碳酸锂产品中80%以上均为电池级碳酸锂。
预计2016年全球碳酸锂新增产能约2.7万吨,总需求新增2.2-2.7万吨,全年供需紧平衡。2016年全球碳酸锂产能扩张情况,主要集中在几个厂商:1、赣锋锂业在澳大利亚的RIMMtMarion矿山年产40万吨/年的采选矿项目将在二季度后完成,逐步释放产量。2、银河资源MtCattlin矿山1.5万吨碳酸锂项目今年复产,预计二季度后才有产能释放,2017年后有望全面复产。3、Orocobre1.75万吨碳酸锂产能项目2015年1月份完成,还处于调试阶段,预计今年一季度完成技改,产能释放要等到明年二季度,预计产量在8000-10000吨左右。
保守估计,2016年国内新能源汽车增速将保持在50%以上,国内动力电池需求量将达到25.6Gwh,同比2015年拉动碳酸锂需求增量约为1.2万吨。预计全球其他传统行业对碳酸锂需求预计增速5-10%,拉动碳酸锂需求增量约为1-1.5万吨,全球碳酸锂总需求量增加约2.2-2.7万吨,全年供需紧平衡。
碳酸锂价格高位运行,2016年新签订单将为公司带来大的业绩弹性。公司2015年公司签署的碳酸锂长单已执行完毕,当前碳酸锂处于高景气度行情,2016上半年新签订单价格将高位运行,下半年由于全球新建产能的逐步释放,供需出现紧平衡。我们预测2016年全年公司的碳酸锂平均售价约为12万元/吨,将为公司带来约15亿的净利润。
拓邦股份[-0.49% 资金 研报]:打开业绩高成长空间
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：陈伟 日期：2015-08-07
拓邦股份今年以来业绩保持了较快的增长,无论是收入还是净利润都较去年同期明显提高,分别比上年同期提高11.3和23个百分点,业绩增长较快增长的原因包括以下方面:公司不断通过持续优化产品结构、调整客户结构,扩大智能控制器应用领域,由此促进了智能控制器收入的较快增速,从去年的13.4%提速至32.7%;受益于锂电池产能扩张以及多个销售领域的突破,锂电池销售收入从去年的6.3%提高至今年33.6%;受益于公司持续推进内部管理体系优化以及业务规模效应的显现,销售与管理费用率降低,分别从去年4%下降至3.1%,9.2%下降至8%。
考虑到以下因素,公司未来业绩增长仍具有较高潜力:智能控制器业务方面,未来增长潜力来源与产品结构的升级以及国际化,如公司适应未来智能家电不断加快增长的趋势,加大对于高毛利率的智能家电控制器的研制与生产,特别是与庆科合作后,公司智能家居控制器产品的优势将得到强化,有望实现加速落地与推广;公司新能源业务也具有较大增长空间,如公司新能源的产能规模会随着市场需求的增长加快扩大;工业控制领域,公司近期收购了深圳研控自动化,借此进入了市场容量更大,盈利能力更强的工业控制市场,未来有望通过相互之间技术、产品、客户的协同实现跨越式发展。
亿纬锂能:聚焦锂电再谋发展
新宙邦2015年半年报点评:电解液龙头地位稳固,海斯福成业绩亮点
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-08-10
事件:8月7日新宙邦发布2015年半年报,公司上半年实现收入3.95亿元,同比增长9.1 %,归属上市公司股东净利润4105万元,同比下降39.1%,扣非后净利润3434.9万元,同比下降46.8%,基本每股收益0.24元。
电容器化学品下滑和管理费用增加导致业绩低于预期。公司二季度单季实现收入2.23亿元,同比增长13.85%,扣除海斯福并表收入2225.6万元后,公司收入同比增长2.5%,主要受电容器化学品业务下滑影响。 动力电池带动致电解液增速较高,竞争更加激烈。上半年公司锂电池化学品业务收入1.70亿元,同比增长18.4%,毛利率下降6个百分点至28%。整体看电解液行业受新能源汽车拉动,增长趋势良好,但竞争进一步加剧。根据工信部统计,2015年1-7月,新能源汽车累计生产9.89万辆,同比增长3倍,相应动力电池需求强劲,成为行业主要增长动力。根据高工锂电调研数据,2015年第二季度国内电解液产量为13500吨,同比增长35%,增速较一季度进一步加快。虽然国内电解液行业集中度高,但新能源汽车的发展吸引到越来越多的企业进入电解液领域,行业内巨头也在扩大产能,因此未来行业竞争会更加激烈,价格下降不可避免。公司上半年毛利率大幅下降也充分体现了这一点。考虑到价格下降因素,我们预计公司电解液销量增长也在30%以上,符合行业趋势。据法国知名研究机构Avicenne Energy咨询公司发布的锂电行业市场分析报告,2014年度新宙邦公司电解液市场占有率约为15%,位列全球第一。我们相信公司作为国内优质的电解液龙头,市场地位稳固,竞争优势明显,必将充分受益新能源汽车行业大发展。
下游需求低迷,电容器化学品收入、毛利率双双下降。上半年公司电容器化学品收入1.86亿元,同比下降12.43%。电子元件行业 需求低迷,竞争激烈,产品价格下降使得收入和毛利率出现了双双下降。公司在电容器化学品方面已经占据较大市场份额,未来整体空间已经不大。预计全年电容器化学品将保持弱势。
海斯福成为亮点,并表后将大幅厚业绩。公司于5月底完成并表的海斯福化工业绩表现亮眼,上半年实现收入11863万元,同比增长26%,并表收入2225.6万元,毛利率54.57%,盈利能力突出。预计海斯福将超额完成业绩承诺,大幅增厚公司业绩。公司聘任海斯福总工曹伟为公司副总裁,双方业务整合将大大增强,未来值得期待。
振华科技[-1.40% 资金 研报]:高新电子业务持续增长,锂电池业务未来有望超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄 日期：2015-08-28
公司披露半年报,2015年上半年,公司实现营业收入21.45亿元,同比增加8.51%;实现归属净利润7974.99万元,同比增加10.99%。上半年实现每股收益0.17元。
(一)主营保持稳定增长,业绩符合预期。
2015年上半年,得益于高新电子业务和通信整机板块业务发力,公司收入小幅增加,毛利率同比微幅下降,得益于费用控制较好,净利润小幅上涨。总体上看,公司业绩基本符合预期。
(二)高新电子业务持续增长。
上半年,高新电子业务实现营收12.73亿元,同比增长9.62%,毛利率还小幅上升1.47%至34.48%。高新电子业务经过整合,目前是公司的核心主营业务,营收与利润中较大比例来自国防军工和宇航客户。我国周边局势紧张,国防军费有望长期保持较快增速,军事信息化建设提速,军工元器件国产替代空间巨大,在此背景下,公司高新电子业务将长期分享行业的增长机遇,保持较快的发展。
(三)锂电池业务将成未来亮点。
上半年,集成电路与关键元器件板块,受锂电池产品结构从数码型转向动力型以及对电力成套产品进行调减影响,板块业务收入和利润阶段性下降,营业收入同比下降4.74%,亏损增加351万元。
锂电池业务将集成电路板块未来亮点。消费电子行业增长放缓,公司逐步转向动力电池。国家对新能源汽车政策支持力度不断加大,新能源汽车取得爆发性增长,由此带来动力电池的需要求爆增。公司较早布局,积极开拓大巴、中巴等车型客户,未来将取得较大突破。
军用动力电池方向,据公司网站披露,公司已为航天某院研发导弹发射动力电池产品,未来有望取得突破。一旦通过军方测试并获得认可,将给公司新能源业务锦上添花,提供可观的收入及利润。
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